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东方园林定增过会迎新一轮快速增长周期

2018-12-07 00:34:06

东方园林:定增过会,迎新一轮快速增长周期

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2013年7月8日,公司非公开发行股票申请获证监会发审委有条件通过,在获正式核准后6 个月内将择机发行:此次拟发行股票数量不超过6918 万股,发行价格不低于23.85 元/股,拟募集资金16.5 亿元,拟投向绿化苗木基地建设项目(占扣除发行费用后募集资金的40%。,6.3 亿元)、补充流动资金(30%,4.7 亿元)、设计中心及管理总部建设项目(22%,3.5 亿元)、园林机械购置项目(6%,1 亿元)以及信息化建设项目(2%,0.2 亿元)。园林建设作为生态文明的重要实现途径,受益城镇化,需求有望快速增长:“十八大”期间将生态文明建设写入党章,13 年6 月发改委《城镇化建设工作情况》报告中,明确提出发展“绿色城市”是未来城镇化战略重点之一,国办《金融支持经济结构调整和转型升级指导意见》中亦将“绿色环保”作为金融支持的重点领域。国际经验表明,日本城镇化率提升较快阶段(71~82 年城镇化率由73%升至76%,年增长0.3%),日本环保支出和公园面积CAGR 分别为24%和5.7%,明显高于城镇化率增长放缓阶段(83~00 年,城镇化率年增长0.1%,日本环保支出和公园面积分别为5.7%和3.6%)。资金约束缓解,公司有望迎来又一轮快速扩张:园林工程进度款比例低且应收款回收期长(09 年以来东方园林季度收现比中枢在50%左右),且公司承接的市政项目单体规模往往较大,资金是重要的产能。园林公司的业绩往往由工程综合实力、营销能力、垫资能力三者中的短板所约束。公司12 年末短期借款占归属于母公司净资产已经达到50%,财务费用率2.5%,均为园林行业中。资金约束缓解有望极大释放公司的持续增长潜力。在手订单丰厚:经测算,公司至12 年底有在手订单约40 亿元,是12 年收入的1.02 倍,较11 年底的0.43 有大幅提高。13 年以来公告新签框架协议52.3 亿,同比下滑25%,但近呈加速迹象,6 月新签合计金额达到38 亿元;公告大订单7.2 亿,同比下滑66%,或许部分因为公司规模增大后对大单公告标准提高,期待再融资后签单速度加快。给予“增持”评级:预计公司13 和14 年EPS 分别是1.51 元/2.11 元(预计13 年净利润增长45%,考虑按30 元发,增发55 百万股,则股本摊薄9%),EPS 增速分别是33%和40%,对应PE 分别是23.4X 和16.7X,考虑资金产能即将得到补充,给予公司“增持”评级。

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